上半年PTA呈现震动强势上涨，最首要的原因仍是受原油大幅上涨的推进，其次是因为效益与质料PX紧缺导致PTA开工较低、供应受限。

　　下半年价格大跌后震动，一方面因为原油相应呈现回落，一方面因为PTA与PX新产能在四季度投产预期激烈，尽管现货基差强势，但远月的弱预期仍给予偏低的定价。

　　上半年在原油大涨布景下EG呈现震动走势，首要源于EG的大过剩（新产能投进较多）布景，库存亦呈现大幅累积。三季度在高库存以及需求不给力的布景下下挫。偏低的估值导致供应的被迫缩短（国内+进口），导致三季度偏去库，MEG在8月份价格企稳略反弹。

　　1-8月份纺织品累计出口同比增10.2％，8月同比降0.2％。月度出口现已开端走弱。 1-8月服装出口累计同比增 11.6％，8月同 比增5.1％，服装上一年开端下滑显着。

　　上一年开端跟着国外疫情的“躺平”方针，东南亚终端产能有所复苏，出口康复，抢占我国终端出口的空间，特别是低端劳动密集型的纺织服装。

　　但近期国外补库完毕，东南亚出口有所下滑。从数据看越南出口下滑回到从前水平，纺织出口累计同比仍高于从前水平，但环比看9月纺织品出口下滑现已比较显着。

　　2020年疫情导致的国外低库存现已在2021年下半年回补（世界物流缓解，当然其间亦有价格上涨的要素），现在批发商和零售库存以及处在相对高位。

　　能够确认的是，美国前期的补库现已完结，再加上跟着联储持续急进加息，消费或环比放缓，美国或进入自动去库存阶段，不利于我国纺织服装外贸出口。

　　因为俄乌抵触导致动力缺少，价格高企，欧洲通货膨胀率高企，严峻按捺消费。别的欧洲央行持续加息的或许性仍然存在。

　　一起动力缺少使得出产端经济活动严峻下滑，其间德国是受天然气供应削减最严峻的国家之一，欧元区制造业PMI现已接连三个月低于荣枯线。

　　据彭博查询，欧元区未来12个月GDP接连两个季度缩短的或许性为80％，高于之前查询的60％。

　　一方面美国9月CPI环比增加0.4％，同比增加8.2％，持续超预期，其间服装CPI亦处于相对高位。高通胀本身就会按捺需求。

　　另一方面，美国非农数据相对微弱（美国9月份新增非农工作岗位为26.3万个，高于商场预期的25万个，但低于8月份的31.5万个，美国9月份失业率为3.5％，而商场预期和8月份失业率均为3.7％）；一起美国PMI相关于欧洲等其他国家要微弱不少，现在PMI特别是服务业PMI仍然处于荣枯线之上，微弱的经济数据为联储持续加息供应根据，而加息关于经济需求是按捺，在金融层面也利空大宗产品。

　　其间服装鞋帽针纺织品类8月为增加5.1％，环比好转。估计金九银十环比仍有必定好转。

　　但同比较差。一方面本年地产出售较差影响家纺出售（占有内需的30-40％），一方面本年国内多方面影响导致居民收入受必定影响（当时居民可支配收入同比下滑显着，增速低于19年之前水平），不利于非有必要消费品纺织服装的需求。

　　8月份以来聚酯特别是前纺赢利欠安，短纤赢利亦处于较低的方位，前期赢利较好的瓶片因为季节性要素赢利亦呈现了显着的下滑，全体上关于聚酯开工亦是很大的按捺。

　　1-9月份聚酯产值累计同比削减0.97％，首要因为效益与库存要素导致减产，现在看估计四季度聚酯产值亦难有较大的增幅，本年聚酯产值全体增速预期在0％上下。

　　石脑油与原油价格相关度较高。 石脑油价格俄乌战争初期冲高，随后回落，计算视点看现在现已处于疫情前期的正常水平。 石脑油价格与原油价格呈现较大违背是在本年5月份今后。首要原因是石脑油受下流化工需求的连累。

　　从NAP与布伦特的价差能够看出，NAP-BRENT价差5月份今后敏捷走低，现在仍倒挂原油。

　　首要原因在于化工在强本钱与弱需求的两层打压下赢利下滑显着，工厂下降开工，削弱石脑油需求。

　　全体看，烯烃系的赢利紧缩比较显着，而芳烃系因为二季度美国调油逻辑，以及亚洲芳烃设备二三季度会集检修，导致芳烃产品赢利全体不错。

　　而芳烃首要是重石脑油，而商场上买卖的根本都是轻石脑油用于裂解，这也是咱们看到的石脑油倒挂原油的原因。

　　四季度看，因为下流化工需求仍然没有太高的预期，估计石脑油相关于原油仍将坚持弱势。

　　2019年以来，PX产能呈现新一轮的投进，首要是民营炼化的大规模上马以及三桶油的改扩建。

　　近几年的产能增速都在20％以上，远远大于下流PTA的产能增速。从静态看，尽管我国PX仍有进口依存度，但从亚洲视点看PX现已处于过剩格式。

　　本年的设备根本都会集在四季度投产（广东石化、盛虹炼化、威联化学），需求要点重视盛虹的巨无霸设备，且现在看设备会集在11月份。

　　近年来PX新产能的不断投进使得PXN遭到不断的紧缩。从上一年下半年起，因为加工差的不断紧缩，日韩一些设备现已降负泊车。本年二季度因为效益低下，亚洲设备再次泊车检修。跟着加工差的修正开工有所上升，但随后因为例行检修开工再次下降，PX阶段性相对偏紧，所以咱们看到近期PXN仍处于相对高位。

　　中期看，估计跟着检修设备的重启（现在并非赢利原因泊车），以及新产能的投进（从肯定量看PX新产能大于PTA，年末前投产PX560万吨500*0.655），一起PTA还或许减产（当时加工差再次紧缩至低位），PXN估计将遭到较大的紧缩。需求亲近重视新产能的投进进展。

　　经过了15-18年的低产能增加乃至产能出清的阶段，19年开端PTA亦进入的新一轮产能出资顶峰。年产能增速都在15％偏上，远远大于下流聚酯产能增速。PTA肯定过剩。

　　前期PTA减产的首要原因在于质料PX严重，而跟着PX新产能的预期投产，PTA开工瓶颈处理，存量设备供应或逐渐提高。

　　CR5占有60％以上比例，且设备规模化。 干流供货商关于现货的把控力度较大。 未来尽管PTA预期较差，但预期仍将经过自动减产来完成动态平衡。

　　需求留意的是假如PTA加工差在低位运转一段时间，PTA仍是存在减产或许的，从而构成新的平衡。

　　在当时PTA肯定过剩的布景下，PTA本身加工差有必要保持较低的重心，才干倒逼工厂自动减产完成动态平衡，这样加工差就在一个相对低的方位窄幅动摇（200-700元/吨），其实关于PTA的肯定价格奉献较小，较大的起伏奉献来自本钱端。

　　跟着PTA供应的逐渐上升，而需求不温不火，依照现在预期看大幅走强的概率较小，PTA逐渐进入累库阶段，特别是假如PTA新产能投进，PTA过剩程度将愈加显着，只能靠持续减产来保持动态平衡。

　　平衡表：PTA连续进入累库阶段，当时加工差较低，后期需求供货商的减产来保持动态平衡。

　　本钱估值：原油高位震动，石脑油估计仍将弱于原油，PX跟着新产能的投产估计当时较高的加工差或将紧缩。PTA加工差方面现在现已到相对较低水平，需求重视后期低加工差的持续时间以及导致的PTA供应缩短。

　　整体看，PTA供需边沿走弱，肯定价格受本钱原油影响显着，相对价差上偏1-5反套。

　　MEG产能大投进，本年初前期延期的产能逐渐投产，关于MEG供应冲击较大，后期仍有新产能预期投产，或许因为效益等原因存在延期，但对MEG始终是潜在利空。

　　2021年四季度开端，因为MEG新产能的不断投进，一起国内聚酯本年因为需求疲弱增速较低（1-9月聚酯产值累计负增加-1％），MEG过剩显着，因而赢利遭到不断的揉捏。

　　轻视值下引发供应的不断缩短，国内油化工尽量转产EO，煤化工设备开工不断下降。

　　近期跟着检修进行了一段时间，存量产能有康复的痕迹。但估计因为效益原因，康复的状况或不及预期。

　　外围设备特别是近洋设备供应丢失亦较多，亦是因为效益原因，估计四季度进口量仍然不会太多。

　　因为效益低下估计国内供应康复力度或不及预期，一起进口现在估计仍然偏少，整体供应康复或不及预期。因而估计四季度MEG累库起伏有限。

　　供应视点：四季度尽管国内供应有康复预期，但因为效益原因或不及预期；国外进口预期仍没有太大的增量。

　　整体看：MEG四季度累库量有限，因为轻视值，无驱动，估计肯定价格偏弱震动。

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