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  作为聚合质料 PTA 的首要质料, PX 在一滴油到一根丝工业链中处于承上启下的方位。从全球产能散布来看,现在 PX 的首要产能会集在亚洲、北美以及中东、非洲区域。

  依据隆众资讯数据,2021年亚洲 PX 产能 6753 万吨/年,在全球产能占比高达 81%左右,而亚洲产能添加首要由我国奉献。

  2018 年之前,PX 的产能投进遭到限制,跟着恒力、浙石化等大炼化的逐渐投进,国内 PX 产能 开展迅速,2017-2021 年我国 PX 产能从 1411 万吨大幅添加到 3159 万吨,CAGR 到达 22.3%。

  跟着 2019 年民营大炼化的投产,国内 PX 进口依存度不断下滑,从 2017 年的 60%逐 步下降至 2021 年的 38.72%。

  一起,民营大炼化的出海也带动进口来历发生改变,2020 年之前,邻近的日韩等区域为首要来历区域,跟着恒逸文莱 150 万吨/年设备的投产,文莱跃居为我国 PX 第三大进口来历,其他进口来历包括韩国、 日本、印度、我国台湾和新 加坡,算计占比 80%左右。考虑到 2022 年国内 PX 产能投进压力依然较大,进口依存度 依然有进一步下滑的空间。

  展望2022-2025 年,我国 PX 产能投进速度将逐渐放缓,其间 2022 年为投产顶峰, 包括盛虹炼化 280 万吨设备、广东石化 260 万吨设备均有望投产,估计产能投进 1000 万 吨左右,可是因为产能投进首要会集在四季度,或许会出现部分设备延期至 2023 年投产 的状况,可是 2023 年今后,新增产能出现断崖式跌落,供给端的压力将显着削弱。

  一起, 在近两年加工费的一向低位的状况下,需求重视国内以及日韩盈余较弱的老旧设备出清的 状况。

  一方面, PX 设备的出资规划更大,另一方面,PX 产能我国营企业占比约 1/3,而且主导了未来的 新增产能,而工业链下流产品扩张根本由民企 CR6 主导。总的来看,更偏上游的 PX 扩能 周期有望首先出现拐点,供给端压力将首先缓解。

  作为 PX-PTA-聚酯工业链的中心产 品,其首要用处是出产聚酯纤维(涤纶)、聚酯瓶片和聚酯薄膜。从全球来看,PTA 的出产会集于亚洲、北美和西欧,其间亚洲的 PTA 产能占全球产能的 90%左右。

  自 2008 年以来,国外部分大型 PTA 工厂因为长时刻亏本等原因而连续关停,导致 全球 PTA 的产能进一步向我国为主的亚洲搬运,推动我国成为世界 PTA 的出产和消费中心,在全球产能占比超越 60%。2017-2021 年,我国 PTA 产能从 5132 万 吨添加到 7092 万吨,CAGR 到达 8%。

  现在干流的 PTA 技能是 Invista、BP Amoco 以及我国的自主技能等。其间 Invista 仍是世界最大的技能供给商, 在全球规划内转让的技能超越 4300 万吨。

  从 Invista 的设备授权记载来看,2012 年是产 能扩展的转折点,其间恒力石化两套 220 万吨/年设备投产,而之前的单置大多低于 100 万吨/年,这也推动设备吨耗本钱显着下降,特别是在职业赢利欠安的布景下,本钱较高的 落后产能有望长时刻关停乃至筛选,职业会集度有望进一步进步。

  依据中纤网数据,2021 年 国内 CR6 别离是恒力石化、荣盛石化、恒逸石化等,依照有用产能预算,算计占比约 61%。 在加工费持续低迷的布景下,更大型的设备意味着更强的竞赛力,而头部企业具有工业链 配套优势和资金优势,未来新产能的投进仍将由头部企业主导,CR6 占比有望持续进步。

  其间 2022 年和 2023 年供给压力最 大,2022 年方案内会有 1050 万吨新增产能落地。可是,除了逸盛新资料二期 300 万吨 设备在一季度投产以外,其他项目均会放在四季度,或许会出现部分设备延期至 2023 年 投产的状况。尽管 2022 年 2023 年,下流聚酯相同扩能较快,关于 PTA 需求尚有支撑, 可是 2023 年今后,需求增速逐渐低于供给增速,PTA 供需格式更为宽松。

  在组成纤维中,涤纶功能上最挨近天然纤 维,一起价格又相对其他组成纤维更具优势,所以涤纶纤维是化学纤维中运用规划最广、 商场需求最大的化学纤维品种,而涤纶长丝则是涤纶纤维中的最大品种。

  从聚酯下流产品 结构来看,现在我国直纺涤纶长丝产能占比在 52%左右。2017-2021 年国内涤纶长丝产 能从 3592 万吨大幅添加到 4743 万吨,CAGR 到达 7%。

  2015 年之后随同国家化工入园、环保、 安全出产、筛选落后小产能等方针推动,工业进一步整合,除了桐昆、恒逸、盛虹以及恒 力等大企业的部分扩张之外,其他相对安稳,其间 CR6 占比 6 成左右,未来涤纶长丝的新 增产能首要依然由头部企业奉献,比方桐昆在如东、沭阳等地,盛虹在吴江、泗阳,恒力 在南通、吴江、宿城等地均有多套涤纶长丝新产能规划,未来职业会集度将进一步进步。

  展望 2022-2024 年,国内涤纶长丝职业产能扩张较快,CAGR 约为 7%。其间 2022 年和 2023 年是产能投进顶峰,2023 年今后,产能投进大幅放缓。

  一起考虑到化工入园等 方针引导下,江浙部分小厂关停,一起部分竞赛力不强的老旧设备连续退出,实践供给增 量或不及预期。

  从需求来看,国内涤纶长丝首要下流消费范畴会集在服装、家纺及工业用纺织品三大 范畴,别离占比 42%,38.%,20%邻近。

  2022 年上半年受疫情影响,纺织服装需求大幅 下滑,其间年 1-6 月服装鞋帽针织纺织品累计零售额同比削减 6.5%。咱们以为,后疫情时 代,涤纶长丝需求有望逐渐改进。

  一方面,海运费的下滑叠加海外需求复苏,出口需求有望连续添加。年头以来,海运 费价格从上一年的高位持续回落,海外客户的订购志愿增强,带动国内企业的出口订单康复 添加。

  依据海关总署数据,2022 年 6 月,我国纺织品服装出口额同比添加 14.08%至 315.46 亿美元。其间,纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为 135.05 亿美元,同比添加 7.95%;服装(包括服装及穿着附件)出口额为 180.42 亿美元,同比添加 19.15%。

  另一方面,后疫情年代,跟着国内疫情得到操控,疫情管控办法逐渐铺开,全体需求 逐渐回暖。

  从终端江浙织机的开工率来看,2022 年织机均匀开工率从 3 月中挨近七成的水 平跌至 4 月中的 47%,然后持续回升至 56%左右,跟着下半年金九银十传统需求旺季的到 来,需求复苏气势有望连续。

  更长时刻来看,跟着经济开展和生活水平进步,国内人口优势 及穿衣需求为纺织职业开展供给了巨大的商场空间。估计 2022-2024 年下流表观需求坚持 曩昔 5 年的年均增速,与供给增速根本相等。

  聚酯瓶片具有无毒、无味、通明度好、强 度大、质量轻、隔绝功能好,易于加工且尺度安稳等优秀特性,广泛用于软饮料、 油脂、片材及其他范畴的包装资料。

  从全球来看,2021 年聚酯瓶片总产能约 3449 万吨/年,首要散布在我国、北美区域、南亚、东南亚等区域,其间我国产能占比 在 40%。

  其间逸盛、万凯、三房巷、华润等 CR4 占比挨近 7 成,而且从未来的产能投进进展来看,未来的产能投进依然以头部企业为 主,职业会集度有望进一步进步。

  展望 2022-2025 年,国内聚酯瓶片产能投进加速。其 中 2022 年,重庆万凯二期 60 万吨/年年头投产,江苏三房巷 150 万吨设备有望年末建成。

  2023 今后,逸盛石化、江苏三房巷、仪征石化、扬州远纺等设备,估计有 980 万吨产能释 放。

  近些年,跟着顾客健康认识增强,包装水、健康型饮料增速 相对较快,未来在消费不断晋级、出售途径日益多元化布景下,增速预期比较达观。

  而新 消费范畴需求相同添加微弱,跟着外卖等职业的开展,PET 片材的需求出现较快开展,其 中片材需求量占比由 2020 年的 22%上升至 31%邻近。

  首要因为 PET 片材具有耐冲击 性及优秀的加工性、高度的通明度及光泽性。可用在城市灯箱广告、公交站牌;饲养大棚; 高速公路及城市高架隔音屏障等,添加空间巨大。

  图 35:聚酯瓶片内销需求结构(%) 图 36:国内软饮料细分品类占比(%)

  跟着我国聚酯瓶片产能不断扩张,近几年出 口依靠度终年坚持在 30-40%之间,首要出口区域会集在亚洲和非洲,亚洲出口量占比长 期坚持在 40%左右,非洲出口量占比长时刻坚持在 20%-30%之间。

  跟着海运费价格从上一年 的高位持续回落,海外客户的订购志愿增强,出口订单有望持续添加,其间 6 月份出口 40 万吨,同比添加 64%,2022 年上半年出口约 215 万吨,同比添加 45%,估计 2022 年出 口量约 400 万吨,聚酯瓶片向好格式有望坚持。

  从上下流工业链来看,PX-PTA-聚酯具有较强的相关性,其间 PX 是出产 PTA 最首要 的原资料,出产 1 吨的 PTA 需求 0.655 吨左右的 PX,而 PTA 是出产聚酯纤维(涤纶)的 首要原资料,出产 1 吨聚酯需耗费 0.855 吨 PTA,因而三者相关性较高。

  从工业链赢利来看,曩昔 5 年,PX—PTA-聚酯工业链的赢利改变较大,首要能够分 为 3 个阶段:

  2017-2019 年,职业赢利首要会集在工业链上游的 PX,涤纶长丝赢利处于 中心水平,而 PTA 盈余较差,首要因为 2019 年之前 PX 出现产能中空期,进口依存度接 近 60%的高位,而下流 PTA 项目投产关于 PX 需求拉动较大,PX 供需格式向好,推动 PX 盈余一度到达 2000 元/吨的赢利高点;

  2019-2020 年,国内炼化一体化项目进入会集投产 期,PX 商场供需格式演化,全体盈余才能出现大幅萎缩,尤其是 2020 年疫情迸发后,质料价格持续下探,PX 开端亏本。

  跟着工业链赢利开端向中游搬运,2020 年,PTA 赢利表 现好于 PX 和涤纶长丝;2021 年,赢利从中游再次流向上游和下流,其间 PTA 开端堕入亏 损,一方面,PTA 新增产能投进压力较大,另一方面,质料醋酸均价较上一年翻了三番,一 度涨到 9000 元/吨邻近,带动本钱上涨显着。

  展望未来,2022-2025 年,尽管工业链上下流产品均处于扩能周期中,可是中长时刻产 能投进节奏存在差异,短期也遭到检修等短期要素的影响,赢利走势有望持续分解。

  1)关于 PX 而言,尽管供需格式要比及 2023 年显着好转,加工费有望逐渐上移,但 是短期也会遭到意外检修以及 MX 质料的影响。

  比方跟着欧美成品油持续上涨,部分 MX 被用于调油,影响了 PX 的产出,叠加亚洲设备检修超出预期,引发 2022 年上半年 PX-石 脑油价差全体走高。

  2)关于 PTA 和涤纶长丝而言,尽管未来几年产能投进显着大于需求增速,可是在持 续偏低的加工费下,落后产能假如退出超预期也会推动价差修正。别的,与上游 PX 不同, PTA 和聚酯的产能扩张根本被头部民营企业主导,其间桐昆、恒逸、盛虹、恒力、荣盛等 CR6 在聚酯工业链占有了 60%左右的商场份额,而且主导了未来的产能扩张,职业会集度 有望进一步进步,对下流议价才能更强,关于价差走势有必定支撑。

  PX 设备具有规划和本钱优势。从设备规划来看,公司 PX 权益产能算计约 610 万吨, 高于恒力石化和东方盛虹等大炼化企业,相关于国内 263 万吨的均值而言也显着偏高。

  对 比国外设备来看,2021 年韩国 PX 产能 1038 万吨,均匀设备规划约 130 万吨;东南亚 PX 产能 766 万吨,均匀设备规划约 85 万吨,规划优势相同显着。

  别的,与下流坚持净出口不同,PX 依然坚持着较高的进口依存度,其间韩国、日本以 及东南亚长时刻占有进口来历的前列。而亚洲存在较多的中短流程设备,即运用石脑油以及 混合二甲苯制 PX,相关于大炼化的长流程本钱更高,加上出口我国需求每吨 300 元左右的 运费以及关税,国内大炼化的本钱优势更为杰出。一起,相关于国内外购石脑油道路的企 业,炼化一体化企业也会有 30-50 美元/吨的质料本钱优势。

  PTA 方面相同具有本钱优势。跟着逸盛新资料 600 万吨 PTA 项目的顺畅投产,公司 PTA 权益产能超越 900 万吨/年,规划居国内前列。

  得益于在下流工业链的多年布局,公司 在聚酯纤维及 PTA 制作范畴具有中心专利技能。在 PTA 出产工艺、聚酯技能及工艺流程、 纺丝技能等范畴,多项技能到达世界先进水平。别的,在成套技能及设备国产化的实践中 积累了丰厚的经历,经过对老设备技改进步,推动质耗持续完善。

  依托技能和规划优势投建的项目,能够有用下降单位产能出资本钱和运转本钱,增强 了产品的竞赛力。

  除了单吨出资本钱下降带来的设备折旧优势外,还包括质料单耗下降, 比方 PX 单耗从 0.66 下降到 0.643 邻近,醋酸单耗从 0.04 下降到 0.029 左右;对反应热 的运用功率进步推动能耗下降,推动单位本钱的蒸汽耗费比较老设备下降一半左右。

  在醋 酸价格的持续上涨的布景下,不同规划的加工本钱均有所进步,其间近两年投产的 250 万 吨及以上等级的出产设备加工本钱 500 元/吨左右,较中型设备出产本钱低 100-200 元/吨 左右,较小型设备本钱优势更大,这也意味着大型设备扛亏本才能更强。

  考虑到未来的产 能扩张依然被头部企业主导,单套设备规划更大,技能更先进,在 PTA 赢利持续承压的背 景下,头部企业竞赛优势显着。

  别的,与世界公司比较,国内头部企业 Capex 和 Opex 占有优势。

  Capex 方面,比方 逸盛新资料 600 万吨/年 PTA 设备仅需求 67 亿元人民币左右,而参阅 JBF 公司在印度 Mangalore 新建 125 万吨/年的 PTA 出产设备,总出资约在 7.5 亿美元,我国单吨 PTA 的 出资本钱优势显着。

  从 Opex 的视点,更多的是在运送、出售费用、能耗、物耗的节约。考虑到我国的 PTA 和涤纶长丝占有了全球约 60%的产能,加上职业龙头会集与工业链配套 完全,对应的边沿本钱远低于国外同行,且海外设备相对老化,未来出产的不安稳要素增 加,本钱仍将进步。

  乙烯的产能建造周期较长,海外的乙烯项目从立项到投产往往需求 5-7 年左右;国内民营大炼化的高功率运转也需求 2-3 年左右。

  从前史上来看,乙烯的供给冲击首要是来自于中东和美国的低本钱的产能投进,其间:中东的产能投产会集在 2008-2012 年,五年间添加了约 1500 万吨产能;美国的产能投产首要是会集在 2017-2020 年间,算计投进约1100万吨产能;2020 年开端,全球的首要乙烯产能投进逐渐搬运到我国。

  全球来看,页岩气革命为美国带来了丰 富贱价的乙烷资源,推动美国乙烯产能投进加速。其间 2017-2020 年为美国乙烯的榜首 波扩能潮,算计添加约 1100 万吨产能,2021-2024 年的第二波扩能削减一半,其间 2020 和 2021 年产能仅添加 100 多万吨,而 2022 年将再新增 330 万吨/年的乙烯产能。

  其间, 埃克森美孚与沙特基础工业公司(SABIC) 在得克萨斯州合建世界上最大的乙烷裂解设备, 年产能为 180 万吨,壳牌化工公司在宾夕法尼亚莫纳卡(Monaca)的 150 万吨/年设备预 计在中旬投产。

  考虑到近两年许多厂商撤销或推迟了产能投进方案,未来产能投进或低于 预期。这也意味着 2022 年今后,美国乙烯投进顶峰现已曩昔。

  跟着交易冲突加重以及供给本地化趋势凸显,全球乙烯扩能浪潮逐渐向我国为主的亚 洲国家搬运。尤其是 2019 年以来,受我国炼化一体化及煤/甲醇制烯烃工业快速开展带动, 国内乙烯产能进入投产会集期。

  依据隆众资讯,2021 年末,我国乙烯产能达 4219 万吨/ 年,产能添加 690 万吨。跟着扩能周期的持续,国内乙烯产能占全球比重将会从 2021 年 的 18%,添加至 2025 的 25%左右。

  尽管长 庆乙烷制乙烯和塔里木乙烷制乙烯等项目的投产,使得乙烯来历愈加多元化,可是以传统 的油制道路依然占主导地位。考虑到未来几年油价有望坚持相对高位,贱价质料对乙烯产 品的冲击将逐渐削弱。

  此外,尽管未来国内扩能压力较大,可是从乙烯当量需求的视点,我国依然是乙烯及 衍生品的净进口国,国内乙烯需求缺口依然较大。

  乙烯的首要下流产品有聚乙烯、乙二醇、 聚氯乙烯、环氧乙烷和醋酸乙烯等,其间聚乙烯是乙烯最大的下流衍生物,2021 年占比同 比添加 2%至 64%,环氧乙烷占比同比上一年小幅下滑 1%至 10%,苯乙烯、乙二醇占乙烯 下流占比相对安稳。

  国内聚乙烯首要运用范畴在薄膜、管材、电线电缆以及轿车制作业等, 依据 wind 数据,2018-2020 年,国内聚乙烯树脂表观需求量增速较快,年均复合增速高 达 14%。

  依据隆众资讯,2022-2026 年国内聚乙烯估计有 2340 万吨/年设备投产,对乙 烯的需求量有望持续添加。假如以首要产品聚乙烯、苯乙烯、乙二醇等进口当量折算,2021 年国内乙烯总需求约在 4951 万吨,对应我国乙烯的自给率不到 60%,依然有较大的进步 空间。

  2022 年 乙烯-石脑油价差逐渐缩小,2020-2022 年乙烯、石脑油年度均匀价差别离为 367 美元/吨、 399 美元/吨、253 美元/吨,其间 2022 年 7 月份的均匀价差现已跌到 113 美元/吨邻近, 远低于前史均值。

  因而,在价差持续收窄的布景下,乙烯下流产品的多元化才能是企业完成差异化竞赛的要害。此外,质料获取本钱及安稳性、碳排放也会对长时刻的竞赛力发生影 响。

  经过比照三种干流的乙烯出产道路)轻烃裂解道路具有方针产品收率更高,工艺流程短、出资小等优势,可是其乙烯和 丙烯外的产品收率偏低,影响了下流产品的多元化。

  别的,轻烃裂解工艺所用到的乙烷和 丙烷一般来自于凝析液含量高的湿性油田伴气愤。除了长庆和塔里木油田项目能够完成原 料自给以外,其他国内项目的质料根本依靠从美国等国家进口,考虑到美国乙烷项目的建 设周期以及中美关系的杂乱性,未来开展或受制于质料供给的安稳性。

  近两年产能投进逐渐放缓。中短期来看,煤 炭价格上涨过快,影响了该道路的经济性。长时刻来看,在碳中和布景下,煤制道路,远高于别的两条道路,可持续开展存疑。

  3)石脑油道路更契合质料可控和产品多元化趋势,该道路%左右,副产丁二烯、异丁烯、纯苯、碳四、碳五等产品,乙烯和丙烯外 的产品份额和品种都优于轻烃裂解道路。

  比较于传统炼化,以浙石化为代表的新式大炼化的乙烯质料来历更广,本钱更低。由 于新式大炼化的加氢裂化才能强,副产很多的轻烃,能够与石脑油混合裂解,因而乙烯原 料一般在以石脑油为主的基础上添加了液化气、加氢尾油、轻柴油、碳五等混合裂解,原 料的保证性强,本钱更低,估计比传统的石脑油道路 美元/吨。

  在此基础上,2022 年 8 月,浙石化新增 140 万吨/年乙烯及下流化工设备(二期工程产品结构优化)项目已获批复, 建成投产今后乙烯规划优势愈加凸显。而乙烯作为石化工业之母,赋予公司更强的下流产 业链多元化和差异化拓宽才能。其间石脑油为首要质料在出产乙烯的进程中会副产出碳四、 碳五。现在碳四中最重要的组分是丁二烯,碳五的组分包括异戊二烯、双环戊二烯等,有 利于下流精细化工、高附加值产品的拓宽。现在,浙江石化现已与德美化工协作布局 C5-C9 精细化产品。

  首要依托浙石化乙烯设备副产的碳五碳九为质料进行深加工,包括建造 50 万 吨碳五别离,20 万吨碳五加氢,48 万吨碳九别离加氢、7 万吨间戊二烯树脂、10 万吨 DCPD 树脂加氢和 6 万吨碳九冷聚树脂等设备,关于公司未来新动力和新资料工业链的规划供给 强有力的支撑。

  现在国内动力耗费偏高,在动力转型布景下,能够经过进步产品附加值添加单位能耗 产值,而新动力与新资料布局契合产品高端化开展趋势。依据我国石油和化学工业联合会 发布的《石油和化学工业“十四五”开展攻略》,石化职业要加速化工新资料工业开展, 未来五年要点开展的八大系列化工新资料品种有:高端聚烯烃塑料、工程塑料及特种工程 塑料、聚氨酯资料、特种橡胶及弹性体、功能性膜资料和电子化学品等。要点优化进步聚 碳酸酯、聚甲醛等工程塑料,特种树脂及可降解资料、锂电池用隔阂等膜资料产品功能。

  从现在国内首要石化公司的布局来看,民营大炼化首要布局可降解塑料、高端聚烯烃、 以及 EVA 等产品,可是不同公司的开展方向和产品规划差异较大。

  关于公司而言,依托浙石化 4000 万吨炼化一体化项目,公司一方面能够经过名列前茅的炼油规划和工艺优势,坚持相对安稳的盈余才能,另一方面,凭借炼化一体化供给的质料途径优势,加速布局 EVA、 DMC、PC 等附加值较高的新动力新资料产品,不断进步产品附加值。

  新资料项目密布落地,全力刻画第二生长曲线 月,公司先后发布了《关于 出资建造高端新资料项目的公告》以及《关于出资建造高功能树脂项目的公告》,其间:

  高端新资料项目方面,拟新建 400 万吨/年催化裂解设备、35 万吨/年α-烯烃设备、2 ×20 万吨/年 POE 聚烯烃弹性体设备、8 万吨/年聚丁烯-1 设备、100 万吨/年醋酸设备、2 ×30 万吨/年醋酸乙烯设备、30 万吨/年 EVA/LDPE(管式)设备、2×15 万吨/年己二酸设备、

  25 万吨/年己二腈设备、28 万吨/年己二胺设备、50 万吨/年尼龙 66 设备、60 万吨/年顺 酐设备、50 万吨/年 1,4-丁二醇设备、20 万吨/年 PBS 设备、12 万吨/年聚四氢呋喃设备、 3 万吨/年 NMP 设备、27 万吨/年硝酸设备、66 万吨/年丙烯腈设备、20 万吨/年 SAR 装 置、

  24 万吨/年双酚 A 设备等及相关共用工程设备(或许存在部分设备类型或规划会依据 商场状况进行调整) 高功能树脂项目方面,拟新建 30 万吨/年 LDPE/EVA(管式)设备、10 万吨/年 EVA (釜式)设备、40 万吨/年 LDPE 设备、20 万吨/年 DMC 设备、3×6 万吨/年 PMMA 装 置和 120 万吨/年 ABS 设备(或许存在部分设备类型或规划会依据商场状况进行调整)。

  依据 VA 含量的不同,下流需求首要 分为发泡资料、薄膜、涂敷料、电线电缆、光伏胶膜及热熔胶等范畴,其间发泡料 VA 含 量在 10%左右,是 EVA 最为传统的下流、电线电缆维护套 VA 含量在 12-24%,光伏料 VA 含量则要求 28%左右,且对其光学功能中的透射比等功能要求较高,而光伏用 EVA 是最干流的光伏胶膜原资料,对光伏组件起到封装和维护效果,直接决议组件寿数和发电效 率,现在光伏胶膜已成为我国 EVA 下流榜首大需求,占比到达总需求的 39%。

  假定 2022 年全球新增 装机别离到达 220GW,组件容配比为 1.2,单 GW 组件均匀所需膜面积约 0.11 亿平方米, 则对应 2022 年全球光伏胶膜总需求量约 29 亿平方米。干流胶膜原资料可分为通明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、POE 胶膜和共挤 POE 胶膜四大类。

  2017-2020 年,国内 EVA 产能一向徜徉在 97 万吨邻近,根本没有新增产能。跟着光伏需求的带动,EVA 供给端出现 两个显着的改变,一方面,现有产能运用率显着进步,从 2017 年的 53%爬升到 2020 年 的 78%,另一方面,国内 EVA 产能进入会集投进期,其间 2021 年,包括榆林能化 30 万 吨设备、浙石化 30 万吨等大型设备先后投产,2021 年算计新增产能 80 万吨左右。

  2017-2020 年,EVA 进口量逐渐添加, 进口依存度根本坚持在 60%以上。

  到了 2021 年,国内新产能会集投进,进口量小幅下滑 到 111.7 万吨,进口依存度下滑到 51%左右。其间韩国(36.2%)、我国台湾(25.3%)、 泰国(9%)、新加坡和沙特位列前五大进口来历,2021 年算计占比约 83%。关于 2022 年而言,上半年 EVA 进口量合计 54.49 万吨,同比削减 9.12%,考虑到国内下半年仍有新 产能连续开释,加上全体进口本钱或居高不下,进口量有望连续下滑。

  相关于其他 EVA 产品,光伏级 EVA 产能 进步首要受制于以下要素:

  2)投产和产品认证时刻较长,光伏级 EVA 对设备及操作条件要求较高,新增产能调 试及产品认证时刻在 1-2 年。

  比方 VA 含量进步后冷却器黏壁问题比较杰出。EVA 出产中单次转化率不高,出产进程中乙烯循环 气在冷却器中冷却,夹藏的熔融聚合物会粘附在冷却器器壁上,严峻时会形成阻塞气阀通 道,需泊车后进行专业清洗。

  依据规划来看,2022 和 2023 年,EVA 新增产能到达 85 万吨左右。

  其间2022年光伏级 EVA 首要增量奉献来自于浙石化30万设备、以及新疆天利20万吨设备等少量几套设备的产能开释,考虑不同工艺设备的转产份额以及产能爬坡状况, 估计2022 年末国内光伏级 EVA 产值 80 万吨左右,而海外近些年新增产能十分少,全体 供需缺口依然较大。

  作为一种低毒、环保功能优异、用处广泛的化工质料,DMC 下流运用包括锂电池电解液,聚碳酸酯,显影液,胶黏剂,涂料等,其间电解液溶剂与组成聚碳酸酯别离占总需求的 35%和 33%。2021 年,国内 DMC 表观消费量为 53.1 万吨,同比添加 26.4%。

  电解液首要有溶剂、电解质和添加剂构 成,一般选用两种乃至多种溶剂混合运用。碳酸脂溶剂总共包括 5 种、两大类,别离是环 状碳酸脂:碳酸丙烯酯(PC)和碳酸乙烯酯(EC);

  链状碳酸脂:碳酸二甲酯(DMC)、 碳酸二乙酯(DEC)和碳酸甲乙酯(EMC),其间 DMC 是最首要的电解液溶剂。

  跟着新 动力轿车的遍及,电池级 DMC 需求迎来高速添加。依据 EVTank 数据,2021 年全球锂 电池出货量 562GWh,估计 2025 年全球锂电装机量到达 1360GWh,坚持约 25%的复合 增速。假定每 GWh 电池需电解液 1100 吨,电池溶剂在电解液中占比 85%,则 2025 年 全球溶剂需求约为 128 万吨;假定其间 DMC 占比 50%,则对电池级 DMC 需求将到达 64 万吨。

  界面缩聚光气法、熔融酯交换法(半 光气法)及非光气法是国内 PC 职业的三大首要出产工艺。近年来,国内环保监察愈加严厉, 而非光气法契合环保要求,因而 2018 年以来国内方案投产的 PC 设备大都选用非光气出产 工艺。

  DMC 对错光气法 PC 重要质料,依照 0.4 吨单耗核算,带动 DMC 需 求添加约 38 万吨。 电池级 DMC 供给依然偏紧。DMC 能够分为工业级 DMC 和电池级 DMC。

  一般 工业级产品的纯度大概在 99.9%左右,而电池纯度要求至少到达 99.99%,有些超纯产品 需求到达 99.999%。但因为别离提纯壁垒高,到 2021 年末,国内 DMC 产能总计 137 万吨/年,可是 80%左右是工业级 DMC, 而高纯度电池级 DMC 产能约为 27 万吨,只要 华鲁恒升,石大胜华、山东海科、奥克股份及安徽中盐红四方等少量企业具有出产才能。

  依据现在发布的投产方案来看,DMC 远期新增产能规划约 251.5 万吨,其间电池级产能约 35.5 万吨。以华鲁恒升、石大胜华等 龙头企业领衔扩产,职业会集度仍有进步空间。

  依托舟山绿色石化基地 4000 万吨/年的炼化才能,金塘新资料园区进一步拓宽产品空 间。2021 年,舟山市政府和浙江荣盛控股集团签订金塘新资料园区项目协作协议,该项目 坐落金塘岛北部,是舟山绿色石化基地整合进步区块的一部分。

  东片区先开工建造,先建造树脂改性、聚苯乙烯、PMMA,特种 聚酯、可降解塑料、尼龙 66 等项目。

  以规划产品 30 万吨/年 SBS、10 万吨/年 SIS 为例,这两个产品兼具橡胶和热塑性塑料的两层功能 和广大特性,被称为是继天然橡胶、组成橡胶之后的“第三代橡胶”。

  可是,依托于浙石化供给的丰厚氢气, 假如在 SBS 和 SIS 基础上,经过加氢晋级为 SEBS、SEPS,其运用范畴和价格都将明 显进步,其间 SEPS 首要用于通信工程用光缆填充油膏、化妆品、高通明医用资料等高 端运用范畴,运用范畴也更为高端,产品附加值大幅进步。

  浙石化二期项目 2022 年头投进今后,负荷有望逐渐进步,成绩奉献有望 逐渐增大。未来油价康复到中位区间今后,浙石化项目的奉献会愈加凸显,依据对浙石化 项目的模拟核算,在 2017-2019 年的中位油价和下流产品价格布景下,满负荷运转的浙石 化一期和二期赢利区间到达 350-600 亿,一起,浙石化赋予公司下流产品布局的广度和深 度,未来成绩弹性较大。

  假定光伏级 EVA 等新动力产品在 2022 年奉献全年成绩,绍兴永盛科 技年产 7 万吨项目和盛元二期 50 万吨差别化纤维项目均在 2022 年投进,2023 年奉献全 年成绩。其他新规划建造的二期工程产品结构优化项目、高端新资料项目、高功能树脂项 目有望在 2024 年逐渐开释成绩。 费率水平:假定未来几年公司出售、办理费率与曩昔几年相等,研制费率逐渐进步。

  事务方面,公司主营事务包括炼化板块、PTA 板块、聚酯板块等,跟着浙石化 4000 万吨炼化项目的投产以及下流许多项目的布局,公司现已成为民营大炼化的龙头企业。

  考虑到公司所在赛道以及主营事务状况,咱们选取了恒力石化、东方盛虹、恒逸石化 作为可比公司。比较传统炼化企业和其他民营炼化,浙石化 4000 万吨的产能规划最大,在 整合、模块化与柔性出产才能更强,整合了全世界规划内的可选最佳产品设计与工艺,在出产中物料平衡的和谐才能强,全体具有规划优势、工艺优势以及区位优势等;

  咱们以为浙石化二期的全面投产将进一步扩展公司炼化板块的竞赛优势,一起,在平 台化优势的支撑下,在新动力和高端资料等下流产品的拓宽方面具有更强的广度和深度, 新一轮生长空间有望翻开,咱们坚持 2022-2024 年公司盈余猜测别离为 131.91 亿元、 173.49 亿元、207.71 亿元,对应 PE 别离为 11X、8X 和 7X。

  公司处于原油工业链条中,公司产品的本钱首要构成是上 游质料本钱,因而原油价格的动摇会形成工业链条中产品的价格动摇,然后形成企业效益 的动摇和出售危险的添加。公司新加坡原油团队无论是收购、交易仍是套保和物流都经历 丰厚,在商场部分的合作下公司将紧盯商场改变,坚持战略收购和时机收购相结合,有用 紧缩收购本钱;加强出售办理,灵敏组织长时刻及短期合约,下降质料动摇给公司带来的不 利影响。

  未来汇率商场化变革将成为出资者财物装备的重要影响要素之一,假如美 元在加息周期中进一步走强,则有或许导致人民币价值下降压力变大。跟着公司世界化战略的 推动,以美元为主的外汇结算的货币汇率剧烈动摇,使公司的日常运营面对较大危险。公 司将在操控财政危险的一起,持续优化融资结构和美元资金融资规划,把本钱操控在合理 规划之内,然后下降汇率带来的晦气影响。

  商场需求越来越出现多样化、杂乱多变的特色,相应地聚酯涤纶职业 产品结构调整加速,产品更新速度加速,公司的技能和新产品开发存在能否与未来商场需 求改变趋势相吻合的危险,加上聚酯新产品和新技能开发投入大,工艺进程杂乱,假如技 术开发失利将使公司的技能投入没有经济上的产出,然后影响公司的运营效果及未来开展 战略的顺畅施行。

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